Bitcoin NUPL (Net Unrealized Profit/Loss): Der Stimmungsindikator erklärt

Der aktuelle Bitcoin-Kurs zeigt, was der digitale Vermögenswert heute (in Fiat-Währung) wert ist. Der Net-Unrealized-Profit/Loss-Indikator (NUPL) zeigt hingegen, wie sich der gesamte Markt dabei „fühlt“.

Die Kennzahl zeigt die aggregierten unrealisierten Gewinne und Verluste über das gesamte Bitcoin-Angebot hinweg in die Stimmungsphasen: Kapitulation, Hoffnung/Angst, Optimismus/Nervosität, Überzeugung/Verdrängung und Euphorie/Gier. Aus rohen On-Chain-Daten entsteht so eine Momentaufnahme der kollektiven Anlegerpsychologie.

Eingeführt wurde NUPL in einer Studie von Adamant Capital, verfasst von Tuur Demeester, Tamás Blummer und Michiel Lescrauwaet. Später wurde die Kennzahl von On-Chain-Analyseplattformen wie Glassnode standardisiert.

Dieser Leitfaden erklärt, was NUPL tatsächlich misst, warum sich die Stimmungsbänder über mehrere Marktzyklen als Analyserahmen bewährt haben, wie die Kennzahl mit dem MVRV-Verhältnis (Market Value to Realized Value) zusammenhängt und wie Investoren sie in der Praxis einsetzen können.

Das Wichtigste in Kürze

• NUPL ist das Verhältnis der unrealisierten Gewinne (oder Verluste) im gesamten Bitcoin-Netzwerk zur aktuellen Marktkapitalisierung.
• Die Kennzahl zeigt, ob die Marktstimmung eher zu Angst oder zu Gier tendiert.
• NUPL wird vollständig aus On-Chain-Daten abgeleitet, die sich unabhängig auf der Blockchain überprüfen lassen.

Was ist NUPL?

NUPL ist das Verhältnis der unrealisierten Gewinne (oder Verluste) im gesamten Bitcoin-Netzwerk zur aktuellen Marktkapitalisierung. 

Die Kennzahl gibt Aufschluss über die aggregierte Marktstimmung und die Profitabilität der Bitcoin-Halter und dient zugleich als potenzieller Indikator für Markttrends. Sie wird berechnet, indem die Realized Cap von der Marktkapitalisierung abgezogen und das Ergebnis durch die Marktkapitalisierung dividiert wird.

Die Formel lautet:

NUPL = (Marktkapitalisierung − Realized Cap) / Marktkapitalisierung

Die Marktkapitalisierung ist der aktuelle Kurs multipliziert mit der umlaufenden Menge. Die interessantere Eingangsgröße ist die Realized Cap. Sie bewertet jeden Coin zu dem Preis, zu dem er zuletzt on-chain bewegt wurde, statt zum aktuellen Spotkurs. Die letzte Transaktion eines Coins gilt damit als sein Einstandspreis.

Zieht man die Realized Cap von der Marktkapitalisierung ab, erhält man den aggregierten Dollarwert der unrealisierten Gewinne oder Verluste im Bitcoin-Markt. 

Dieser Rohwert wächst allerdings mit der Größe des Marktes selbst und eignet sich daher wenig für Vergleiche über verschiedene Zeiträume. Die Division durch die Marktkapitalisierung normalisiert ihn zu einem sauberen Prozentwert: dem NUPL.

Der NUPL liefert damit einen Einblick in die marktweite Stimmung.

Ist der NUPL größer als 0 (positiv), befindet sich der gesamte BTC-Markt kollektiv im Gewinn, und die Halter würden bei einem sofortigen Verkauf Geld verdienen. Ist der NUPL kleiner als 0 (negativ), liegt der Markt kollektiv im Verlust, und ein Verkauf würde Verluste realisieren.

Höhere positive Werte entsprechen einer zunehmend optimistischen Stimmung, wobei Extremwerte eine Euphorie widerspiegeln. Ein negativer NUPL führt Investoren hingegen in eine Phase der Kapitulation und Lethargie. Je weiter sich der NUPL in eine Richtung von der Nulllinie entfernt, desto intensiver ist die kollektive Gefühlslage, von Hoffnung bis hin zu extremer Panik oder Gier.

Die Stimmungsbänder des Marktes

NUPL zeigt, ob die Marktstimmung eher zur Angst oder zur Gier neigt. Diese Stimmungen lassen sich in verschiedene Bänder unterteilen.

Jedes Band trägt bewusst zwei Namen, denn derselbe NUPL-Wert kann je nach Marktrichtung etwas völlig anderes bedeuten.

Ein Beispiel ist das Band zwischen 0 und 0,25. Klettert der NUPL aus der Kapitulation nach oben in diesen Bereich, signalisiert der Wert Hoffnung. Das Schlimmste scheint überstanden, und Halter steigen vorsichtig wieder ein. Fällt der NUPL dagegen von einem deutlich höheren Niveau in denselben Bereich, signalisiert der identische Wert Angst. Gewinne schmelzen ab und das Vertrauen schwindet.

Deshalb sind die Bänder als Paare benannt. Jedes Paar steht für zwei gegensätzliche psychologische Zustände, die denselben Zahlenwert ergeben können, je nachdem, ob der Markt steigt oder fällt.

Die beiden Extreme, Kapitulation und Euphorie/Gier, sind die Bereiche, in denen sich NUPL historisch als besonders nützlich erwiesen hat. Das Kapitulationsband unterhalb der Nulllinie fiel mit Zyklustiefs zusammen: BTC-Halter sitzen auf unrealisierten Verlusten und neigen zu Panikverkäufen.

Ist der Verkaufsdruck erschöpft, verbessern sich typischerweise die Bedingungen für die Akkumulation. Langfristig orientierte Investoren kaufen dann stetig zu niedrigen Kursen.

Das Band Euphorie/Gier oberhalb von 0,75 fiel dagegen typischerweise mit Zyklushochs zusammen. Bitcoin-Halter sitzen auf hohen unrealisierten Gewinnen, und der Anreiz zu verkaufen wird zunehmend übermächtig.

Die Bänder dazwischen, Hoffnung/Angst, Optimismus/Nervosität und Überzeugung/Verdrängung, beschreiben die langen Strecken eines Marktzyklus, in denen sich die Stimmung allmählich aufbaut oder abbaut, ohne ein Extrem zu erreichen.

Was NUPL historisch signalisiert hat

NUPL hat historisch die Extreme der Marktstimmung markiert. Euphorie an den Hochs der Bullenmärkte und Kapitulation an den Tiefs der Bärenmärkte. Werte über 0,75 (Euphorie/Gier) fielen mit den großen Markthochs von 2011, 2013, 2017 und 2021 zusammen. An jedem dieser Zyklushochs saß die Mehrheit der BTC-Investoren auf unrealisierten Gewinnen.

Ein negativer NUPL (Kapitulation) zeigte eine ähnliche Konsistenz und fiel mit den großen Tiefs zusammen, darunter 2015, März 2020 und Ende 2022. In allen Fällen erschöpften sich die Panikverkäufe, bevor die Erholung einsetzte, und die On-Chain-Daten verzeichneten massive realisierte Verluste.

Beim Zyklushoch 2025 verhielt es sich anders: Der Markt erreichte auf dem Weg zum Allzeithoch im Oktober 2025 lediglich das Band Überzeugung/Verdrängung, nicht die Euphorie-Zone. Der NUPL stieg in diesem Zyklus nicht über 0,75, und die Spitzenwerte setzten das Kompressionsmuster der vorangegangenen Zyklen fort.

Seit dem Oktober-Hoch 2025 ist der NUPL gesunken, was die Marktkorrektur widerspiegelt. Ob sich der Wert im Band Hoffnung/Angst stabilisiert oder weiter Richtung Kapitulation rutscht, gehört zu den wichtigsten Signalen der zweiten Jahreshälfte.

Wie beim Mayer Multiple und beim MVRV Z-Score sind auch die NUPL-Spitzenwerte an den Zyklushochs über die Zyklen hinweg gesunken, ein Zeichen des reifenden Marktes.

NUPL vs. MVRV vs. MVRV Z-Score

NUPL gehört zu einer Familie von drei eng verwandten Metriken, die alle auf Marktkapitalisierung und Realized Cap aufbauen. Der Unterschied liegt darin, wie jede Kennzahl dieses Verhältnis darstellt, und damit darin, ob sie sich besser für einen schnellen Marktüberblick, für die Stimmungsanalyse oder für das Erkennen statistischer Extreme eignet.

Das MVRV-Verhältnis ist die einfachste der drei Kennzahlen. Es zeigt das direkte Verhältnis zwischen Marktwert und aggregiertem Einstandspreis und hilft dabei, einzuschätzen, ob Bitcoin deutlich über oder unter seiner kollektiven Kostenbasis handelt.

NUPL ist die intuitivste Kennzahl für die Verhaltensanalyse. Sie drückt die unrealisierten Gewinne als Prozentsatz des Marktwerts aus und übersetzt so objektive Daten in den emotionalen Zustand des Marktes, von der Kapitulation bis zu Euphorie/Gier.

Der MVRV Z-Score ist die strengste Variante für den Vergleich über Zyklen hinweg. Er ergänzt einen Standardabweichungstest, der Extremwerte in der Lücke zwischen Marktwert und Realized Cap isoliert.

Die Stärken von NUPL

Einige Vorteile machen die NUPL-Kennzahl besonders zugänglich:

• Einprägsame Stimmungsbänder: Kapitulation, Hoffnung/Angst, Optimismus/Nervosität, Überzeugung/Verdrängung und Euphorie/Gier sind auch für Einsteiger sofort verständlich. Ein Blick auf den Chart genügt, um die Marktlage einzuordnen, ganz ohne Vorkenntnisse in der On-Chain-Analyse.
• Vollständig aus On-Chain-Daten abgeleitet: Marktkapitalisierung und Realized Cap lassen sich unabhängig auf der Blockchain überprüfen.
• Historisch gute Übereinstimmung mit den Marktzyklen: Kapitulationswerte fielen mit großen Markttiefs zusammen, Euphorie-Werte mit großen Hochs. Diese Bilanz verleiht dem Indikator Glaubwürdigkeit.

Die Grenzen von NUPL

Die Kennzahl bleibt allerdings nicht ohne Kritik und Schwächen:

• Die Bandgrenzen sind Konventionen: Die Schwellen bei 0, 0,25, 0,5 und 0,75 sind analytische Festlegungen aus vergangenen Zyklen, keine Gesetzmäßigkeiten des Marktverhaltens. Für künftige Zyklen garantieren sie nichts.
• Die Realized Cap kann verzerrt werden: Verwahrer-Transfers, große Börsenkonsolidierungen oder Wallet-Umstrukturierungen bewegen Coins on-chain und verändern deren zuletzt gehandelten Preis, ohne dass sich die Anlegerstimmung tatsächlich ändert.
• Sinkende Spitzenwerte: Da die NUPL-Hochs über die Zyklen hinweg abnehmen, verschiebt sich womöglich auch die Kalibrierung dessen, was als Euphorie gilt. Saubere Vergleiche über Marktepochen hinweg werden dadurch schwieriger.
• Kein Blick auf das Realisierungstempo: NUPL misst die Größe der unrealisierten Buchgewinne zu einem Zeitpunkt, aber nicht, wie schnell diese Gewinne oder Verluste tatsächlich realisiert werden. Das ist die Aufgabe der SOPR-Kennzahl, die die Profitabilität der on-chain bewegten Coins verfolgt.
• Kein Warum: Die Kennzahl zeigt das Stimmungsband, in dem sich der Markt befindet, aber nicht die dahinterliegenden Ursachen.

NUPL mit anderen Indikatoren kombinieren

Die meisten Investoren behandeln NUPL als einen von mehreren Indikatoren. In Kombination mit anderen On-Chain- und preisbasierten Werkzeugen wie dem MVRV Z-Score, dem Mayer Multiple, dem Bitcoin Power Law und SOPR entsteht ein deutlich vollständigeres Bild.

Der MVRV Z-Score erzählt fast dieselbe Geschichte wie NUPL, da beide auf Marktkapitalisierung und Realized Cap beruhen. Durch den zusätzlichen Standardabweichungstest eignet sich der Z-Score jedoch besser dafür, Extremwerte über verschiedene Punkte der Bitcoin-Historie hinweg zu erkennen. Die Kombination beider Kennzahlen zeigt, ob ein NUPL-Wert statistisch extrem oder lediglich erhöht ist.

SOPR ergänzt eine Dimension, die NUPL allein nicht liefern kann, und zwar das Realisierungsverhalten, also die Frage, ob on-chain bewegte Coins mit Gewinn oder Verlust verkauft werden. NUPL zeigt, wo die emotionale Intensität liegt. SOPR zeigt, ob die Halter tatsächlich danach handeln. Mayer Multiple und Power Law bieten zusätzlich eine methodisch unabhängige Perspektive auf Basis von Kurs und langfristigem Trend statt der On-Chain-Kostenbasis.

Fazit

Der wahre Wert von NUPL liegt darin, rohe On-Chain-Daten in ein intuitives Maß dafür zu übersetzen, wo der Markt emotional gerade steht. 

Wie andere Kennzahlen ist der Indikator nicht darauf ausgelegt, den BTC-Kurs vorherzusagen. In Kombination mit Indikatoren wie dem MVRV Z-Score und dem SOPR wird er Teil eines breiteren Analyserahmens für Stimmung, Bewertung und Verhalten.

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Häufig gestellte Fragen

Was ist NUPL bei Bitcoin?

NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) ist ein On-Chain-Indikator, der die aggregierten unrealisierten Gewinne oder Verluste aller Bitcoin-Halter als Prozentsatz der Marktkapitalisierung misst und diesen Werten benannte Stimmungsbänder zuordnet.

Was sind die NUPL-Stimmungsbänder?

NUPL kennt fünf zentrale Stimmungsbänder: Kapitulation (< 0), Hoffnung/Angst (0 bis 0,25), Optimismus/Nervosität (0,25 bis 0,5), Überzeugung/Verdrängung (0,5 bis 0,75) und Euphorie/Gier (> 0,75). Diese Bänder dienen dazu, die Marktstimmung zu verfolgen und zu visualisieren.

Wie wird NUPL berechnet?

NUPL ergibt sich, indem die Realized Cap von der Marktkapitalisierung abgezogen und das Ergebnis durch die Marktkapitalisierung geteilt wird. Die Formel lautet: NUPL = (Marktkapitalisierung − Realized Cap) / Marktkapitalisierung.

Was ist der Unterschied zwischen NUPL und MVRV?

Der Unterschied liegt in der Darstellung. Beide Kennzahlen nutzen dieselben Eingangsgrößen: MVRV ist ein Verhältnis, NUPL ein Prozentsatz der Marktkapitalisierung mit benannten Stimmungsbändern. Der MVRV Z-Score ergänzt eine Standardabweichungsnormalisierung für Vergleiche über Zyklen hinweg.

Ist NUPL als Zyklusindikator noch aussagekräftig?

Die Grundlogik von NUPL bleibt bestehen, und die Kennzahl bildet die Zyklen nach wie vor ab. Die Spitzenwerte sinken jedoch mit sinkender Volatilität von Bitcoin. NUPL eignet sich daher am besten als Zykluskontext im Zusammenspiel mit anderen Indikatoren wie SOPR, Mayer Multiple oder MVRV Z-Score.

Disclaimer: Die Inhalte dieses Artikels dienen ausschließlich der allgemeinen Information und stellen keine Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung dar. Sie sind weder ein Angebot noch eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Bitcoin, anderen Krypto-Assets oder Wertpapieren, einschließlich der Aktien der Samara Asset Group plc. Die dargestellten Indikatoren und Daten beziehen sich auf die Vergangenheit. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Investitionen in Krypto-Assets unterliegen starken Kursschwankungen und sind mit erheblichen Risiken bis hin zum Totalverlust des eingesetzten Kapitals verbunden. Alle Angaben wurden mit Sorgfalt zusammengestellt, dennoch übernimmt die Samara Asset Group plc keine Gewähr für ihre Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität. Treffen Sie Anlageentscheidungen ausschließlich auf Grundlage eigener Prüfung und ziehen Sie bei Bedarf einen unabhängigen, qualifizierten Finanzberater hinzu.